近日，证监系统对券商主导的场内股票质押业务发出新规征求意见稿，分别从融资方、融资率、融资集中度等多个维度对场内股票质押业务进行规范，市场认为这是继“5·27”减持新规后，监管层再一次对股票质押业务流动性进行约束。
实际上，2013年证券公司创新大会将场内股票质押融资纳入券商的资管业务之后，股票质押的市场迎来快速增长。2015年牛市行情，更是将股票质押市值推上高峰。
多家券商相关负责人在接受《华夏时报》记者采访时指出，现在各家证券公司都讳莫如深，目前谁也不好对征求意见稿提意见，都在观摩着，但是肯定的是，监管趋势会越来越严。
而根据征求意见稿“新老划断”的条例，股票质押存量业务不受新规约束，后续续约仍然可按原有规则执行，但证券公司则会更谨慎选择是否续约；而对于新增业务，则面临着新规约束，股票质押业务的增长无疑将遭遇天花板。
不过，目前受新规影响的暂时还只是证券公司作为质押方的场内股票质押。“此次征求意见稿是由交易所下发，是证监系统的文件，因此从股票质押类型来看，主要影响的是券商作为质押方的场内质押业务；而场外业务由于可以绕过交易所直接向银行或者信托融资，故不受征求意见稿的影响。未来银监系统会不会跟上还未可知。”天风证券分析师刘晨明指出。
股票质押规模遭遇天花板
2013年以前，只有银行、信托开展股票质押融资业务，两者市场份额占到了80%以上；但在2013年以后，券商创新大会将股票质押回购业务纳入资管业务之后，迅速抢占市场份额，而因券商股票质押方便快速等优点，再加上2015年牛市的助推，股票质押业务规模急速增长。
“近两年券商融资渠道拓宽，资本金相对充足，但是由于行情相对冷淡和监管从严趋势，两融业务不景气，很多券商都将重资本发力股票质押业务。”深圳一位不愿具名的券商融资融券部人士告诉《华夏时报》记者。
天风证券的研究报告数据显示：“目前存续的股票质押合约里，将近60%未解押市值是由证券公司作为质押方的。另外据我们向业务部门了解到的情况，券商股票质押业务有百分之八九十来自场内。”
9月8日，沪深交易所联合中国证券登记结算有限责任公司发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2017年征求意见稿）》（下称“征求意见稿”），征求意见截止时间为2017年9月22日。
2017年征求意见稿修订主要有几个重点，一是融入方主体受限，不能是金融机构及类金融机构及其发行的产品，并且融入资金用途受限，要用于实体经济生产经营；二是质押标的范围缩小，基金、债券被排除；三是融资规模门槛提高，首次不低于500万，后续不低于50万，这意味着小额股票质押业务面临停滞，主要是针对二级市场的个人投资者；三是股票质押率上限降低，不得超过60%。质押集中度降低，单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%，单只A股股票市场整体质押比例不超过50%；四是将证券公司的评级与股票质押业务规模进行挂钩；五是新老划算，存量业务不受影响，可以延期。
从各家机构发布的政策解读来看，征求意见稿对券商股票质押的存量业务影响并不大，但是对新增业务确有震慑作用。
“在之前券商的风控要求里，绝大部分本身就能够满足不超过50%质押比例要求，新规影响不大。再看集中度上的限制，据我们从业务部门得到的情况来看，大多数券商之前在实操中也会有这一层风控机制，一般不会到30%，有些甚至更低，到25%左右。因此我们推测，对于那些风格较为稳健的券商来讲，这一条规定影响也不会太大。”刘晨明分析称。
至于融资门槛那条新规，很多券商已经开始退出。“据我们与部分券商的沟通结果，自股灾之后，大型券商已经原则上只对高净值客户开展股票质押业务，此次提高门槛主要是限制散户通过股票质押来加杠杆，从存量来看这部分单笔抵押实质较低，在实际业务中占比并不大，原先居主导地位的企业层面通过股票质押获取生产经营资金，也基本不会有上限的限制。”西部证券分析师王艳茹在研报中指出。
不过，尽管征求意见稿对券商存量业务影响不大，但对未来股票质押业务规模的增长却有抑制。
“短期来看，该新规即便实施，对公司业务影响也有限。一方面该征求意见稿会采取新老划断、存量到期可以延期等方式，对存量影响较小；另一方面由于公司以500万元为起点的‘小易融’二季度已经停止新增规模，现在主要客户的规模都在1000万元以上，因此从业务门槛看，与公司目前做法基本吻合，不会造成冲击。”第一创业证券回复《华夏时报》记者称，但从中长期来看会压缩整个股票质押规模，总体规模增速会趋缓；此外券商过分依赖核心客户（集中度高的）的情况会发生结构性变化，原来一家做的股票质押业务将来可能要分散到3-6家券商来做，对单个券商来说集中度将进一步降低，风险也相应降低。
据中国证券业协会最新数据显示，截至2017年一季度末，券商自有资金参与股票质押式回购的规模为5664亿元，相较2016年底增长16.65%。
后续资金流动性或紧张
尽管股票质押市场风险总体可控，但近年来个体性股票质押风险暴露频繁，洲际油气更是成为今年被强平的第一单，目前处于司法冻结状态。
一般来说，股票质押风险事件爆发一般发生在两种极端情况下，一是因触及平仓线股东无能力补仓而发生停牌；第二是直接被强制平仓。当融资人股票质押集中度超过80%，补仓能力较弱，就容易触发停牌或者强行平仓风险。
从数据来看，股票质押市场爆发大规模系统性风险可能性较小，但是个体风险需要密切关注，特别是质押率超过50%甚至更高的个股后续资金流动性风险需要引起市场关注。
兴业证券研究中心的测算数据显示，截至2017年9月9日，质押比例超过50%的一共有122家上市公司，质押市值达11695亿元，其中超出50%以上的部分参考市值约为2007亿，占比总体质押市值为3%，其中主板、中小板、创业板分别为70家、38家、14家，中小板占比高于A股标准占比。从市值来看，市值大于100亿的占比更高。从公司数量及质押市值来看，高质押比例公司主要分布于房地产、传媒等行业。
“这些公司未来可以按照原有规定执行和办理延期，但对公司的资金链及保证金等有较高要求，因此对于资金流不稳定、炒妖炒外延的公司来说难以长期维系，原有合约一旦终止将逐步减少现有质押存量。”兴业证券分析师王德伦分析称。
《华夏时报》记者根据融资人集中度和股票质押率两个维度数据进行筛选，发现有几只个股尤其值得投资者注意。一是多喜爱，多喜爱目前股票质押融资率为51.6%，已经超过50%的警戒线，后续靠新增股票质押融资渠道被堵，而是否能延期续约则需要看质押方的风控。集中度方面，多喜爱的股东陈军、黄娅妮质押的股份均已超过80%。事实上，在今年6月份，多喜爱就遭遇过平仓风险，最后陈军通过追加质押物，黄娅妮通过追加保证金解除了平仓风险。
另一只是创业板的德威新材，股票质押融资率接近警戒线，为48.52%，公司股东德威投资集团、苏州德威投资公司各占股38.2%，两者融资集中度均超过95%。德威新材自去年11月以来股价一直下挫，直到9月才开始有所拉升。